在港股“18C特专科技”上市通道持续放宽的大背景下，一批尚未盈利但具备技术潜力的企业正加速冲刺资本市场。
近日，翼菲智能正式通过港交所聆讯，拟通过“18C特专科技”路径挂牌上市。作为专注轻工业应用场景的工业机器人与解决方案提供商，翼菲智能凭借并联、移动、多关节等全系列机器人产品及定制化解决方案，已切入消费电子、汽车零部件、半导体等多个高景气赛道。
从业绩表现来看，翼菲智能近年营收保持高速增长，三年复合增速超过30%。然而，在营收高速增长的B面，持续的经营亏损、高额的研发投入以及尚未转正的经营现金流，依然是这家特专科技企业必须面对的现实课题。
营收跨越式增长背后的“盈利困局”
智通财经APP了解到，翼菲智能成立于2012年，锚定于轻工业应用场景的工业机器人赛道。与聚焦汽车、冶金等重工业的传统机器人企业不同的是，公司构建了“本体研发+解决方案交付”的全链条业务模式。
其中，公司产品聚焦轻工业应用场景，覆盖并联机器人、AGV/AMR移动机器人、SCARA机器人、六轴机器人及晶圆搬运机器人，并配套自主研发的通用与专用控制器、视觉系统，形成“脑、眼、手、足”协同的技术生态。
具体而言，“脑”为一体化控制系统，实现智能决策与多机协同；“眼”依托3D视觉与深度学习算法，完成高精度环境感知；“手”通过精密制造工艺，保障工业级精准操控；“足”以自主移动平台，实现导航与避障。
在财务表现上，2023年至2025年，公司收入分别为2.01亿元、2.68亿元和3.87亿元，三年复合增速超过30%。这一增速在工业机器人赛道中属于较快水平，反映出公司在轻工业自动化领域具备一定市场拓展能力。
但收入增长并未带来盈利改善，同期，公司净亏损分别为1.11亿元、0.71亿元和1.53亿元，2025年亏损再度显著扩大，主要源于三方面原因：
首先是成本端压力依然较大，尽管毛利率从2023年的18.3%提升至2024年的26.5%，但2025年又回落至24.8%，波动较为明显。这背后既有项目结构差异的影响，也与原材料成本、交付效率有关，尤其是在解决方案占比较高的情况下，毛利率天然受限。
其次是研发投入持续高企，2023年至2025年，公司研发费用分别为3310万元、3870万元和7080万元，占收入比例分别为16.5%、14.4%和18.3%。在机器人行业，持续高研发投入是常态，但对于尚未实现盈利的企业而言，这也意味着短期利润难以释放，特别是公司在2025年开始布局人形机器人等前沿方向，进一步推高了费用水平。
第三是费用端及一次性开支拖累，2025年亏损扩大，很大程度上源于上市相关费用以及融资过程中产生的专业服务费用。同时，股份支付费用快速增长，也对利润形成侵蚀。若剔除这些非经营性因素，经调整亏损虽有所收窄，但仍未接近盈亏平衡。
除此之外，公司的现金流情况同样值得关注。期内，公司经营活动现金流持续为负，分别流出8670万元、6960万元和1.83亿元，且2025年明显恶化，主要源于存货及应收账款增加，反映出公司在扩张过程中对资金的依赖较强。
从资产负债结构来看，公司在2025年通过融资补充资本，净资产有所回升，但整体财务安全边际仍不算充裕。如果未来资本市场环境收紧或融资不畅，可能对其扩张节奏形成制约。
价格战红海中，如何跨越“技术变现”分水岭？
从行业前景来看，翼菲智能所处的工业机器人赛道整体处于景气周期。根据弗若斯特沙利文数据，中国工业机器人市场规模已从2021年的379亿元增长至2025年的673亿元，并预计在2030年达到1472亿元，年复合增速维持17%以上。
尤其是轻工业解决方案市场，受消费电子、快消品、医药等行业自动化需求驱动，增长更为迅速。其中，轻工业机器人厂商更强调解决方案能力，而非单一设备性能，为翼菲智能这样的系统型公司提供了发展空间。
然而，行业竞争也同样不容低估：一方面，国际龙头企业在核心零部件、控制系统等领域仍具备技术优势；另一方面，国内厂商数量快速增加，价格竞争日趋激烈。尤其是在中低端应用场景，产品同质化问题开始显现，利润空间被不断压缩。
从市场地位来看，翼菲智能按2025年收入在中国轻工业机器人领域排名第四，属于第二梯队厂商距离头部仍有差距。
值得注意的是，2023年至2025年，前五大客户贡献收入占比分别为60.7%、50.1%和46.8%，单一最大客户占比最高曾达到40.3%，客户集中度仍然较高。尽管这一比例有所下降，但依赖大客户的风险仍然存在。
此外，公司海外业务占比仍不足10%，国际化仍处于起步阶段。在全球制造业重构背景下，出海被视为机器人企业的重要增长点，但同时也意味着更复杂的市场环境与更高的运营成本。
整体来看，翼菲智能所处赛道具备长期增长逻辑，公司在技术体系和产品布局上也有一定基础，但短期内仍面临盈利能力不足、现金流承压以及竞争加剧等挑战。
未来，公司能否通过IPO募集资金补足营运资金缺口，并利用产能利用率的提升来对冲折旧开支的增加，将直接决定其能否平稳跨越“研发布局”后的盈利拐点。在具身智能的宏大愿景下，面对瞬息万变的市场，如何从“烧钱研发”转向“技术变现”，将是其二级市场表现的关键分水岭。
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